近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(l家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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