4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(x俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么iàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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