2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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