事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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