金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也(y叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜ě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guā叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜n)点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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