来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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