金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xī风味发酵乳是不是酸奶n)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5风味发酵乳是不是酸奶-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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