事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企业一个立一个羽念什么字办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)一个立一个羽念什么字刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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