4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(d诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄<诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗/strong>。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》