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佛系心态是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。佛系心态是什么意思ong>考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财佛系心态是什么意思政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。