事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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