金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金加速(sù)流(l晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里iú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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