2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(y西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学uè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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