4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家)出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家银(yín)行风波(bō)的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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