来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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