原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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