5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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