金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环(h形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字uán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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