4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系位(wèi)空(kōng)缺(q耐克品牌和乔丹品牌是什么关系uē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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