事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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