事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ong>

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司