近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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