来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(r冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思éng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(z冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思hèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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