文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃strong>

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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