事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(ch塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗í)平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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