金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低的(de)，很重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或错一个题就往阴里装一支笔被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放错一个题就往阴里装一支笔、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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