2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能(néng)源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的(de)光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位(wèi)走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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