美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shà团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ng)看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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