上市公(gōng)司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等(děng)的(de)退市，零违(wéi)约(yuē)历史或将(jiāng)被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而(ér)如(rú)果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存(cún)在(zài)很大不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年(nián)零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评(píng)估正股(gǔ)基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)离正股业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场(chǎng)风格变化(hu奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系à)，及时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参(cān)与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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