金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一500万越南盾是多少人民币，1人民币=个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(500万越南盾是多少人民币，1人民币=liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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