5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗(tè)估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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