5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(l切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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