文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思>往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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