原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元兰州女人为什么戴头巾，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu兰州女人为什么戴头巾)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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