调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即(jí)发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？0000; line-height: 24px;'>现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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