金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(pín已婚女性英文称呼，女性英文称呼g)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(ch已婚女性英文称呼，女性英文称呼í)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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