事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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