文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义(liú)理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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