近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗)售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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