公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的(de)托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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