2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(lèi)计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力(l万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ì)持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价(jià)格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会(huì)公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(j万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期(qī)供(gōng)过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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