来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准(z2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单hǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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