来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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