2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(b范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音ào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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