私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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