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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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