原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西 #ff0000; line-height: 24px;'>妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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