美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piā国v是不是国5，国v与国vl的区别n)好、借贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如国v是不是国5，国v与国vl的区别果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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