申万一级的半导体(tǐ)行业(yè)涵盖消费电子、元件等6个二级子行业，其中市值权重(zhòng)最(zuì)大的是半导体行(xíng)业(yè)，该行业(yè)涵盖(gài)132家上市(shì)公司。作为国家芯片战略发展的重点领域，半导体行(xíng)业具备研发技术壁垒(lěi)、产品(pǐn)国产替代化、未来(lái)前景广阔等特点，也因此成为(wèi)A股市场有(yǒu)影响力的科技(jì)板块。截(jié)至5月(yuè)10日，半导体行业总市(shì)值达到3.19万亿(yì)元，中芯国际(jì)、韦尔股份等5家(jiā)企业市值在1000亿(yì)元以上，行(xíng)业沪深300企(qǐ)业数量达到16家(jiā)，无论是头部千(qiān)亿企业数量还(hái)是沪深300企业数量，均位居(jū)科技(jì)类(lèi)行业前列。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)发现，半导体行业自(zì)2018年以来经过4年快(kuài)速发(fā)展，市场规模不断扩(kuò)大，毛(máo)利率稳(wěn)步提升，自主研(yán)发的环境下(xià)，上市公(gōng)司科技含量越来越(yuè)高(gāo)。但与此同时，多数上市公司(sī)业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年多数上(shàng)市公(gōng)司业绩增速放缓，毛利率(lǜ)下滑，伴(bàn)随库存风(fēng)险加大。

　　行业营收(shōu)规模创(chuàng)新高，三方面因素致前(qián)5企业市占率下滑

　　半导体行业的132家公司(sī)，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿(yì)元(yuán)，复(fù)合增长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主(zhǔ)营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰科(kē)技，从2019至2022年连续(xù)4年营(yíng)收居行业首位，2022年(nián)实现营收580.79亿(yì)元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收(shōu)稳(wěn)步增长(zhǎng)，但半导体行(xíng)业上市公司的(de)营(yíng)收集中度却在下滑。选(xuǎn)取2018至2022历年营(yíng)收排(pái)名前5的企业，2018年(nián)长(zhǎng)电科技(jì)、中(zhōng)芯国(guó)际5家企业实现(xiàn)营收1671.87亿元(yuán)，占行业营收总值的(de)46.99％，至2022年前5大企业营收占比(bǐ)下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收(shōu)入居前(qián)5的企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导体公司营收占比下滑(huá)，或主要由三方面因(yīn)素导致。一是(shì)如韦尔(ěr)股份、闻(wén)泰(tài)科技等头部(bù)企业(yè)营收增速放缓(huǎn)，低于行(xíng)业(yè)平均(jūn)增(zēng)速。二(èr)是江波龙、格科(kē)微、海光信息等(děng)营收体量居前的企业不(bù)断上市，并在资本助力之(zhī)下营(yíng)收快速增(zēng)长。三是当半导体行业处于(yú)国产替代(dài)化、自(zì)主研发(fā)背(bèi)景下(xià)的(de)高(gāo)成(chéng)长阶段(duàn)时，整个市场欣欣向荣，企业(yè)营收高(gāo)速增长(zhǎng)，使得集(jí)中(zhōng)度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正(zhèng)增长企业占(zhàn)比不足五成

　　相比(bǐ)营收，半(bàn)导体行业的归母净利润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年(nián)的657.87亿元，达到14倍。但受(shòu)到电子产品全球(qiú)销量增速放(fàng)缓、芯片库存高位等因素影响(xiǎng)，2022年行业整(zhěng)体净利(lì)润(rùn)567.91亿元，同(tóng)比下滑(huá)13.67％，高位出(chū)现调整(zhěng)。

　　具体公司来(lái)看(kàn)，归(guī)母净(jìng)利润正(zhèng)增长(zhǎng)企业达到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家企业从盈(yíng)利转为亏损(sǔn)，25家企业净利润(rùn)腰斩（下(xià)跌(diē)幅度50％至100％之间(jiān)）。同时，也有18家企业净利润增(zēng)速在100％以上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润增速区(qū)间

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　2022年增速优异的企业来看(kàn)，芯原(yuán)股份涵盖芯(xīn)片设计、半(bàn)导体IP授(shòu)权等业(yè)务矩(jǔ)阵，受益(yì)于先进的芯片定制技术、丰富的(de)IP储备以(yǐ)及(jí)强大的设计能力，公司得到(dào)了相关客(kè)户的广泛认可。去(qù)年(nián)芯原股份(fèn)以455.32％的增速(sù)位(wèi)列半导体行业之首，公司利润(rùn)从0.13亿元增长至0.74亿(yì)元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利润体量排名行业第92名(míng)，其较快增速与低基数效应(yīng)有关。考(kǎo)虑利(lì)润基数(shù)，北方(fāng)华创归母(mǔ)净(jìng)利润从2021年的(de)10.77亿(yì)元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利润体量下增(zēng)速最快的半导体企业(yè)。

　　表2：2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前(qián)的10大(dà)企(qǐ)业(yè)

　　制表：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　存货(huò)周转率下降(jiàng)35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对半导体行业经(jīng)营风险分析时，发现存货周转率反映了分(fēn)立器件、半导体设备等相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)的周(zhōu)转情况，存货周转率下滑，意味产(chǎn)品(pǐn)流(liú)通(tōng)速度变慢，影响企业现金流(liú)能力，对经营造成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年132家(jiā)半导体企业(yè)的存货周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅更是(shì)达到35.79％。值得(dé)注意的是，存(cún)货周转率这一经营风险指(zhǐ)标反(fǎn)映行业是(shì)否(fǒu)面临(lín)库存风险，是否出现供过(guò)于求的局面，进(jìn)而对股价表现(xiàn)有参考(kǎo)意义。行业(yè)整体(tǐ)而言，2021年(nián)存(cún)货周转率中位数与(yǔ)2020年基本持平(píng)，该(gāi)年半导体指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货周转率中位(wèi)数和行业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相关性较(jiào)大。

　　具体来看，2022年半导体行业存(cún)货(huò)周(zhōu)转率同比增长的13家企业(yè)，较2021年平均(jūn)同比增长29.84％，该年这些个股平均涨(zhǎng)跌(diē)幅(fú)为-12.06％。而存货周转率同比下滑(huá)的116家企(qǐ)业，较2021年平均同(tóng)比下滑105.67％，该年这些个股平(píng)均涨跌幅(fú)为-17.64％。这一(yī)数(shù)据说明存货质量下滑的企(qǐ)业，股价表现也往往更(gèng)不理想。

　　其(qí)中(zhōng)，瑞芯微、汇顶(dǐng)科技等营(yíng)收、市值居中上位(wèi)置的企(qǐ)业，2022年存货周转率均为1.31，较(jiào)2021年分(fēn)别下(xià)降了2.40和(hé)3.25，目前存货周转率(lǜ)均(jūn)低于行业(yè)中位水平。而股价上(shàng)，两股(gǔ)2022年分别(bié)下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前(qián)。

　　表3：2022年存货周转率(lǜ)表现较(jiào)差(chà)的10大企业

　　制表：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　行(xíng)业整(zhěng)体毛利率稳步提升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导(dǎo)体行业上(shàng)市公司(sī)整(zhěng)体(tǐ)毛利率呈现抬升态势，毛利率(lǜ)中(zhōng)位数从(cóng)32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术迭代升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至(zhì)2022年(nián)半导体行业毛利率中位数

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛(máo)利率中位数为38.22％，较2021年(nián)下滑超过2个百(bǎi)分点，与上游硅料等原材料价格上涨、电子(zi)消(xiāo)费品需求放缓至部分芯片元件(jiàn)降价销售等(děng)因素有关。2022年半导体(tǐ)下滑5个百分点以上企(qǐ)业达(dá)到27家，其中富满微(wēi)2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下(xià)降了34.62个百分点，公司在年报中也(yě)说明了与这两方面原因(yīn)有(yǒu)关。

　　有(yǒu)10家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，目前(qián)行业(yè)最高的臻镭(léi)科技达到(dào)87.88％，毛利率居前(qián)且公司经营体量(liàng)较大的公司(sī)有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　超(chāo)半(bàn)数企业研发(fā)费用增(zēng)长(zhǎng)四(sì)成(chéng)，研发占比不(bù)断提升

　　在国外芯片市场卡脖子、国内自主研发(fā)上行趋势的背景下，国(guó)内(nèi)半导体企业需(xū)要不断(duàn)通过研(yán)发投入，增加企业竞争力，进(jìn)而对长(zhǎng)久业绩改观(guān)带来正向促进作用(yòng)。

　　2022年(nián)半导体行业累计研(yán)发费用为506.32亿(yì)元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言，2022年(nián)132家企(qǐ)业研发费用中(zhōng)位数(shù)为1.62亿元，2021年(nián)同(tóng)期为1.12亿元，这一数据(jù)表明(míng)2022年半数企(qǐ)业研发费(fèi)用同比增(zēng)长44.55％，增长幅(fú)度可(kě)观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业(yè)2022年研发费用同比(bǐ)增(zēng)长，32家(jiā)企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业(yè)研发费用同(tóng)比增长100％以上。

　　增长金为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕额来看，中芯(xīn)国际、闻泰科技和海光信(xìn)息，2022年研发(fā)费用增长在(zài)6亿元以上居(jū)前。综合研发(fā)费用增长(zhǎng)率和增(zēng)长(zhǎng)金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比较突出。

　　其(qí)中，紫光国(guó)微2022年(nián)研发费用(yòng)增长5.79亿元，同比增长(zhǎng)91.52％。公司(sī)去(qù)年(nián)推出了国内首款(kuǎn)支持双模联(lián)网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成电路产品(pǐn)进入(rù)C919大型客机供应链，“年产(chǎn)2亿件5G通信网络设(shè)备用石英谐振器(qì)产业化”项目顺利验收。

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　从研发费用占营(yíng)收比(bǐ)重来(lái)看，2021年半导体(tǐ)行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明(míng)企业研发意愿增强，重视资金投入。研发费用占(zhàn)比20％以上的企业达(dá)到40家，10％至20％的企业达(dá)到(dào)42家。

　　其(qí)中，有(yǒu)32家(jiā)企(qǐ)业不仅连(lián)续3年研发费用占(zhàn)比在10％以上，2022年研发费(fèi)用还在3亿(yì)元以上，可谓既(jì)有研发(fā)高占比又(yòu)有研(yán)发高(gāo)金额。寒武纪(jì)-U连(lián)续三年研发(fā)费用占比居行(xíng)业前(qián)3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发费(fèi)用(yòng)支出15.23亿元。目(mù)前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中的头部公司实现了(le)批量销(xiāo)售或达(dá)成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研(yán)发费用占比居前的(de)10大企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

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