4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(f周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少āng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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